李迅雷  中泰证券首席经济学家

以下不雅点整理自李迅雷在CMF宏不雅经济热门问题接头会（第77期）上的发言

本翰墨数：2218字

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一、中央政府应进一步加杠杆

率先，从静态和动态两方面商议金钱欠债表问题。从静态来讲，我国不存在金钱欠债表的败落问题，因为刻下企业部门、住户部门和政府部门的杠杆率水平仍在抬升，字据中国社科院金融筹商所统计，上半年我国实体部门杠杆率飞腾10.8个百分点，其中：非金融企业部门飞腾6.9个百分点，政府部门飞腾2.3个百分点，住户部门飞腾1.6个百分点。因此，总体而言我国金钱欠债表仍处于踏实膨胀现象。其中非银企业部门的抬升速率更快，这可能和客岁疫情影响不绝。刻下中央政府刊行1万亿元绝顶国债加杠杆，而方位政府需要通过化债来降杠杆。因为从我国举座宏不雅杠杆率在巨匠处于较高水平，和进展经济体的杠杆率水平接近。字据社科院李扬团队测算，我国宏不雅杠杆率水平在283%傍边。但从动态角度来看，为了经济安逸增长，咱们仍然应该进一步扩表、进一步加杠杆的问题，具体原因有以下三点。

第一，我国房地产插足长周期的下行阶段。尽管房价刻下的跌幅不算太大，但跟着东说念主口老龄化加快和城市化进度放缓，房地产退换本事可能会较长。要是参照日本、好意思国、欧盟房地产周期的案例，退换本事均稀疏10年，桑梓们应该未雨野心，作念好充分的支吾准备。

第二，方位政府债务压力较大。一方面，刻下不少方位政府靠近债务到期能否如期偿还的风险。另一方面，方位政府将来债务的还本付息压力难以化解，而债务的利息支拨会进一步影响到其当期的财政支拨、投资等方案。

第三，东说念主口老龄化加快。自2022年以来，始于60年代初的第二次婴儿潮中降生的东说念主口还是 步入“退朝”期，中国60岁以上老东说念主的数目急剧加多，这一增长可能要执续到2034年。东说念主口老龄化会加大我国社会保险、医疗、养老等方面的支拨压力，因此，政府部门还需要加杠杆。

是以，咱们弗成够只是疗养当下金钱欠债表是否败落这一问题，更要想考将来可能会出现的问题应何如惩办、何如处置。中国刻下边临的情况和日本当年并不相通，日本在失去的三十年之前，1994年日本东说念主均GDP水平还是接近4万好意思元，是刻下中国东说念主均GDP水平的3倍。但1994年日本政府的杠杆率水平格外低，而刻下我国政府杠杆率水平加上方位政府隐性债务大略在100%以上。是以，咱们刻下边临两大压力：未富先老和未富先债。

二、改善政府债务结构

其次，咱们需要从总量和结构两方面商议金钱欠债表问题。从政府杠杆率总水平来讲，我国剖判低于日本、好意思国等进展经济体，个东说念主推算好意思国联邦政府加上州政府的杠杆率在145%傍边，而我国加上隐形债后，中央加方位的杠杆率满打满算在110%傍边，从国外比较看并不高。况且，从政府金钱的角度看，债务的杠杆率水平就更低了。但我国的政府债务存在剖判的结构性问题，即方位债占比过高，这与其他进展经济体的情况是相背的。

刻下，我国中央政府的杠杆率水平大略在20%傍边，方位政府杠杆率高达90%傍边。是以，改善我国政府债务结构十分必要，这不仅不错镌汰方位政府的债务压力，况且会使政府的付息本钱下落。中央政府的信用是最高的，是以其举债本钱最低，债务利息也较低。比拟之下，方位政府的融资本钱格外高，尤其是方位融资平台隐性债务融资本钱，我预计平均在6%傍边。是以，应通过增发绝顶国债或者扩地面方再融资债界限进行置换，进而大幅削弱方位政府的还本付息压力，改善政府债务的结构。

三、推动以优化股权财政为认识之一的国企篡改

宏不雅经济是系统性、全面性的，只是通过提高中央政府的杠杆率水虚心镌汰方位政府杠杆不及以惩办当下尤其是将来靠近的严峻问题。因此，有必要以优化股权财政为认识之一，推动国企篡改，尤其是率先推动央企篡改。

举例，在东说念主口老龄化加快的配景下，咱们不错通过提高国有股权划拨给世界社保的比例来部分弥补养老缺口。刻下A股阛阓央企举座的估值水平较低，为了使央企股权能够种植估值水平、更好领略央企在资源整合、并购重组中的作用，监管部门指引在客岁年末的本事提议，要探索成就中国特质的估值体系。2010年，央企的市值占总计这个词A股阛阓的市值是50%，而2022年这一比重仅为27%，下落快要一半，这可能和民企不断上市联系，但也与央企的估值水平在夙昔10多年来执续下落联系。字据泰斗部门的数据，2022年我国国有企业金钱界限大略为339.5万亿元，与房地产总市值界限接近。故不错通过周转国有金钱来优化金钱欠债表。具体来看，如今民企投资意愿不及，因为在PPI为负的情况下，实体经济的投资答复率执续下落。最近国资委出台不绝文献，饱读舞民企积极参与到国企混改、计谋性重组和专科化整合，这么，既不错通过混改，让民企参股，甚而在全皆竞争性行业控股，来改善民间投资意愿不及问题。同期，国企还不错通过完善公司管理结构，如股权运作（举例股权激发等）种植国有企业估值水平，这么既不错优化企业部门的金钱欠债表结构，也不错优化政府金钱欠债表的结构。

总体来讲，尽管我国刻下不存在金钱欠债表的败落问题，但需要着眼将来，是有必要进行结构优化，这关于经济转型、幸免发生系统性风险、种植投资者信心、促进浪费等皆有一定的援助作用。

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